按《手把手教你读财报》方法，对腾讯控股（00700.HK）收入构成进行分析
前言
在上一篇文章中，我们分析了腾讯的负债结构。本文我们将深入分析腾讯的收入构成。收入是企业盈利能力的最直接体现，老唐在《手把手教你读财报》中强调：要关注收入的来源和质量，尤其是营业收入的质量和可持续性。
第一部分：收入概念解读
1.1 什么是营业收入？
营业收入是企业通过销售商品、提供劳务等主营业务获得的收入，是企业利润的来源。
对于腾讯这样的互联网公司，营业收入主要来自：
| 收入类型 | 说明 | 特点 |
|---|---|---|
| 增值服务 | 游戏、会员、直播等 | 高毛利、现金流好 |
| 营销服务（广告） | 微信、腾讯视频广告等 | 周期性强、与经济相关 |
| 金融科技及企业服务 | 支付、理财、云服务等 | 增长潜力大 |
| 其他 | 投资等 | 在营业收入类目中占比小 |
1.2 收入质量判断标准
高质量收入的特征：
- 现金收入高（预收款多）
- 收入可持续性强
- 毛利率较高
第二部分：腾讯收入规模分析
2.1 收入总额历史数据（2015-2025年）
根据腾讯年报官方数据，整理近11年收入变化：
| 年份 | 收入总额（亿元） | 同比增长 | 特点 |
|---|---|---|---|
| 2025 | 7,518 | +14.0%（增值服务+16%，营销服务+19%，金融科技及企业服务+8%） | 增速回升 |
| 2024 | 6,603 | +8.4% | 增速平稳 |
| 2023 | 6,090 | +9.8% | 恢复增长 |
| 2022 | 5,546 | -1.0% | 首次下滑 |
| 2021 | 5,602 | +16.2% | 高速增长 |
| 2020 | 4,821 | +27.8% | 疫情受益 |
| 2019 | 3,773 | +20.7% | 游戏增长 |
| 2018 | 3,127 | +31.5% | 快速扩张 |
| 2017 | 2,378 | +56.6% | 高速增长 |
| 2016 | 1,519 | +47.6% | 游戏爆发 |
| 2015 | 1,029 | - | 基期 |
2.2 收入规模特征
特征一：收入规模庞大
腾讯是中国收入最高的互联网公司之一，2025年收入约7,518亿元，相当于：
- 每天收入约20.6亿元
- 每小时收入约8,580万元
ps：字节公司也是巨头，未上市的巨头，据透露的网络信息，相关利润营收质量也及其之高，也是笼罩在中国互联网公司头上的阴影
特征二：11年增长7.3倍
- 2015-2025年增长：1,029亿 → 7,518亿，增长631%
- 年均复合增长率：22%
特征三：2025年增速回升
2025年收入增长14%，较2024年的8.4%显著回升，说明：
- AI驱动各业务增长，财报中标明AI提升了广告定向能力及玩家在游戏中的互动，并推动了云业务收入加速增长
- 游戏业务强劲复苏，本土和海外游戏收入双双增长，本土游戏增长主要源于新爆款《三角洲行动》的出色表现，以及《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏的持续稳健贡献，海外增长主要来自Supercell旗下游戏、《PUBG MOBILE》及新游戏《鸣潮》的增量贡献，海外的游戏业务主要由投资业务Supercell开展，这块蛋糕也是在地缘政治下存在风险波动
| 指标 | 2025年金额 | 同比增长 |
|---|---|---|
| 本土市场游戏收入 | 1,642亿元 | +18% |
| 国际市场游戏收入 | 774亿元 | +33% |
- 广告业务持续增长，是AI驱动下的量价其升
ps：不知不觉，腾讯已经是全球最大的游戏公司巨头之一了，游戏业务确只是腾讯的一个重要主营业务之一
特征四：2022年增速分析
| 业务板块 | 2022年收入 | 同比增长 | 占营收比 | 主要增长/下滑原因 |
|---|---|---|---|---|
| 金融科技及企业服务 | 1,771亿元 | +3% | 32% (首次成为第一大收入来源) | 增长：支付金额增加。下滑：云业务主动缩减亏损项目。 |
| 增值服务 | 2,876亿元 | -1% | 52% | 增长：海外游戏(+3%至468亿)，视频号直播及音乐会员服务下滑：国内游戏(-4%)及音乐/游戏直播收入减少。 |
| 网络广告 | 827亿元 | -7% | 15% | 下滑：受宏观环境影响，全年广告需求疲软。亮点：Q4视频号带动下同比增长15%。 |
营收的下降也和关停部分非核心业务，精简业务带来的营收减少相关
ps：2022年腾讯巨头的增速-1%，也带来了投资的耗时间，250的腾讯，不到10倍PE的腾讯，不得不说是一个黄金坑，市场不缺机会，投资人最好的礼物就是每个投资周期都有这样的好机会，并能抓住
第三部分：收入结构分析
3.1 各年三大业务板块收入
2025年三大业务板块
| 业务板块 | 收入（亿元） | 占比 | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 增值服务 | 约3,637 | 48.4% | +16.0% |
| 营销服务 | 约1,445 | 19.2% | +19.0% |
| 金科企服 | 约2,434 | 32.4% | +15.0% |
| 合计 | 7,518 | 100% | +14.0% |
2024年三大业务板块
| 业务板块 | 收入（亿元） | 占比 | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 增值服务 | 3,192 | 48.3% | +7.0% |
| 营销服务 | 1,214 | 18.4% | +19.6% |
| 金科企服 | 2,120 | 32.1% | +4.0% |
| 合计 | 6,603 | 100% | +8.4% |
3.2 各业务板块说明
增值服务：游戏业务内外共振，收入加速增长
增值服务板块贡献了总收入的近半壁江山，依然是腾讯最坚实的增长基石。其增长动力主要来自：
- 本土市场游戏： 收入1642亿元，同比增长18%。增长主要源于新爆款《三角洲行动》的出色表现，以及《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏的持续稳健贡献。
- 国际市场游戏： 收入774亿元，同比增长33%。这是该板块增长最快的业务，年收入首次突破100亿美元。增长主要由Supercell旗下游戏、《PUBG MOBILE》的稳健表现以及新游戏《鸣潮》的增量贡献共同推动。
- 社交网络： 收入1277亿元，同比增长5%。增长动力主要来自视频号直播服务、音乐付费会员的增长，以及游戏虚拟道具的销售。
营销服务（广告）：AI驱动，量价齐升
营销服务板块是本次财报中增速最高的板块，实现了19%的增长，主要得益于AI技术带来的”量价齐升”：
- 价格提升：AI驱动的广告精准定向技术和AI广告制作工具的普及，有效提升了广告的投放效率与效果，从而带动了广告单价的提升。
- 曝光增加：用户对视频号、微信搜一搜等产品参与度的提高，以及广告加载率的小幅提升，共同推动了广告曝光量的增长。
金融科技及企业服务：云服务迈入盈利新阶段
该板块实现8%的增长，其中最大亮点在于企业服务：
- 金融科技服务： 实现高个位数增长，主要由理财服务、消费贷款及商业支付活动的收入增加所驱动。
- 企业服务（云业务）： 收入同比增长近20%。这一增长得益于企业对AI相关云服务需求的持续上升，以及微信小店交易额扩大带动的商家技术服务费收入增加。更重要的是，腾讯云已实现全年规模化盈利，标志着其业务模式进入更成熟的发展阶段
第四部分：收入变化趋势分析
4.1 收入结构变迁
| 年份 | 增值服务 | 营销服务 | 金科企服 |
|---|---|---|---|
| 2025年 | 3,637亿（48.4%） | 1,445亿（19.2%） | 2,434亿（32.4%） |
| 2024年 | 3,192亿（48.3%） | 1,214亿（18.4%） | 2,120亿（32.1%） |
| 2023年 | 2,984亿（49.0%） | 1,015亿（16.7%） | 2,038亿（33.5%） |
| 2022年 | 2,876亿（51.9%） | 827亿（14.9%） | 1,771亿（31.9%） |
| 2021年 | 2,916亿（52.1%） | 886亿（15.8%） | 1,722亿（30.7%） |
| 2020年 | 2,642亿（54.8%） | 823亿（17.1%） | 1,281亿（26.6%） |
4.2 趋势分析
趋势一：增值服务占比下降
从2015年的73.4%下降至2025年的48.4%，下降25个百分点：
- 游戏监管趋严
- 用户增长见顶
- 新业务分流
趋势二：营销服务占比稳定
维持在15%-20%区间：
- 宏观经济影响，营销服务属于广告传媒这个行业大类，是个存在周期的行业，经济繁荣广告营销业务繁荣，经济低迷，广告影响是企业最先缩减的开支（哭~人员裁员也是）
- 视频号商业化带来新增长
趋势三：金科企服占比持续上升
从2015年的8.2%提升至2025年的32.4%，上升24.2个百分点：
- 云服务投入加大（是AI/5G等等信息服务的基础）
- 支付业务稳定
- 企业服务商业化加速
4.3 各业务板块增长率对比
| 年份 | 总收入 | 增值服务 | 营销服务 | 金科企服 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年 | +14.0% | +16.0% | +19.0% | +15.0% |
| 2024年 | +8.4% | +7.0% | +19.6% | +4.0% |
| 2023年 | +9.8% | +3.8% | +22.7% | +15.1% |
| 2022年 | -1.0% | -1.4% | -6.7% | +2.8% |
| 2021年 | +16.2% | +10.4% | +7.7% | +34.4% |
- 增值服务的波动不少来自政策监管，游戏是个好行业，听话的腾讯也是个好公司，但是从企业的社会责任来讲呢？
- 营销服务：短视频有抖音这个巨头，外加快手/B站的竞争，发展不好说，但是再快速发展时期，借助微信的流量生态分一杯羹问题不大，小程序/公众号某种程度上是微信的衍生价值的变现
- 金科企服，了解不多，不过腾讯云也是国内的top级别的了
第五部分：与同行对比
5.1 收入规模对比
| 公司 | 2025年收入 | 同比增长 | 主要收入来源 |
|---|---|---|---|
| 腾讯 | 7,518亿 | +14% | 游戏、广告、云 |
| 阿里 | 约9,500亿 | +5% | 电商、云 |
| 字节 | 约8,000亿 | +15% | 广告、电商 |
| 百度 | 1,500亿 | +6% | 广告、AI |
字节不出，谁与争锋!
第六部分：老唐视角的解读
6.1 老唐对收入的看法
老唐在《手把手教你读财报》中强调：
“要关注收入的来源和质量” “收入可持续性强不强，是判断企业价值的重要依据”
6.2 腾讯收入质量分析
积极因素
收入结构多元化
- 三大业务板块均衡发展
- 抗风险能力增强
高毛利业务占比高
- 增值服务占比约48%
- 整体毛利率约56%
2025年增速回升
- AI驱动各业务增长
- 游戏业务强劲复苏
预收收入稳定
- 递延收入较高
- 收入质量好
风险因素
增值服务增长放缓
- 游戏用户增长见顶
- 监管政策影响
广告业务周期性
- 宏观经济增长放缓
- 广告主预算收缩
金科企服毛利率低
- 云服务竞争激烈
- 盈利压力较大
总结
关键发现
收入规模庞大
- 2025年收入7,518亿
- 11年增长631%
2025年增速回升
- 从8.4%回升至14%
- AI驱动增长明显
收入结构变迁
- 增值服务：73.4%→48.4%
- 金科企服：8.2%→32.4%
毛利率保持高位
- 约56%，高于行业平均
投资结论
腾讯的收入结构持续优化，2025年收入增速显著回升。AI驱动各业务增长，金科企服占比持续提升。整体收入质量良好，符合老唐的选股标准。
风险提示
- 游戏行业监管政策变化
- 广告市场受宏观经济影响
- 云服务竞争加剧盈利压力
分析时间： 2026-03-23
数据来源： 腾讯控股2015-2025年全年业绩公告
免责声明： 本文仅作为投资分析参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
